核心观点

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引言：阳光总在风雨后，“大安全主线”当立！

18年“紧信用”导致年末市场情绪“冰点”，但“调结构”政策主线未变，“激发资本市场活力”19年A股反转，并孕育出半导体+新能源车链19-21年“扩产”新周期；

23年“大安全”也导致当前市场情绪“冰点”，但我们判断：“调结构”仍将是政策主线，预计“活跃资本市场”下半年A股反弹/反转，并将孕育出新能源车链+AI算力基建+中特估的“扩表”新黎明。

似曾相识燕归来：当前的底部特征类似于18年末的“市场底”

“政策底”一般滞后“市场底”1-2个月，且和“估值底”基本同时出现。当前A股估值处于历史均值附近，原因在于19年以来的科技制造市值扩张导致“估值底”被动抬升。分位数法调整后（详见正文），当前A股的实际估值接近18年末的“估值底”。同时，中美缓和小周期，国内政策调结构等，也与18年末-19年初非常类似。

18-19年“先破后立”：“调结构-紧信用”方向未变，科技制造结构性“宽信用”

18年金融去杠杆“紧信用”，导致民企现金流接近断裂，但政策未走地产/基建“宽信用”的老路（先破）；18年末“民企纾困”寻找结构性“宽信用”新方向，19-21年半导体和新能源车链开启新一轮“扩产”周期（后立）。

23年中“先破后立”：“调结构-大安全”方向不变，高质量主线结构性“宽信用”

23年政策始终强调“高质量发展”，企业融资环境和融资意愿边际转差。但近期调结构政策仍密集，地产大概率“信用托底”（先破）；预计下半年“调结构-大安全”仍将是政策主线，有望孕育出结构性“宽信用”的新抓手：新能源车链+AI算力基建+中特估（后立）。

行业配置：券商搭台，成长唱戏，布局高质量“宽信用”新方向

回顾18年末“市场底”：券商搭台，成长唱戏。“激发资本市场活力”政策最大公约数的券商领涨，地产阶段性上涨，而半导体和新能源车链19-21年产能扩张并持续获得显著超额收益！

展望23H2“市场底”：“券商搭台，成长唱戏”有望重现。（1）“活跃资本市场”最大公约数的券商领涨；（2）高端制造结构性“宽信用”接棒：新能车链/AI算力基建;（3）中特估-央国企重估也是结构性“宽信用”的重要方向。

风险提示：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。